西部超导近期公告 2017 半年度报告， 报告期内公司实现营业收入 5.16 亿元，较同期增长 8.66%，营业成本 3.01 亿元，较同期增长 14.14%，净利润 0.97 亿元，较同期增长 1.05%。公司 1-6 月发生研发费用 3,388.21 万，占营业收入 6.57%。军工行业客户回款期较长的特点给公司应收账款周转带来一定压力，受此影响报告期经营性现金流为-1.34 亿，去年同期为 0.17 亿元。 报告期内，公司在钛合金及超导线材技术研发方面取得多项突破，填补多项国内空白，质量优势明显，部分技术性能水平较国外同类产品具有一定优势。
主要产品订货量稳中有增
公司是高端钛合金材料、超导材料和高温合金的研发、生产和销售提供商。在钛合金产品方面，基于在材料研发和质量管理方面的长期投入，航空结构件用高强钛合金大规格棒材、航空发动机用多个牌号关键钛合金棒材/饼坯、直升机用关键钛合金大规格棒材/饼坯等国内急需钛合金产品的质量批次稳定性大幅提高，公司钛合金订货量持续增长。在超导产品方面，顺利保质保量向 ITER 中心交付了现有订单；低温超导线材工艺水平和批量化产品质量控制水平明显提升，高性能产品研发能力不断增强，巩固并提升了公司在全球超导行业的地位，产品的国际竞争力越来越强，顺利通过了 MRI 设备全球巨头 GE、 SIEMENS 的综合评审并开始稳定供货。
研发实力持续提升，专利数量同比上涨
公司依托特种钛合金材料制备技术国家地方联合工程实验室、超导材料制备国家工程实验室、博士后科研工作站、国家认定企业技术中心、国家技术创新示范企业等多个创新平台，为技术人员，特别是核心技术人员创造了业内一流的科研条件。 公司与上海交通大学签订博士后人才培养协议，报告期内博士后工作站进站 1 人，目前在站博士后 8 人。公司的技术研发优势和行业领军地位对高端人才的吸引力逐渐增强，研发实力持续提升。截止报告期末，公司拥有的“发明专利”数量为 167 项，较去年同期增长 16.78%。
参股上游公司，应对原辅材料市场变化
报告期内，公司积极应对海绵钛等原辅材料市场变化，保障生产需求的同时，不断完善对供应商的历史业绩评价和风险控制。公司为培育高水准原辅材料供应商，先后参股两家国内企业，分别从事海绵钛及高纯无氧铜的生产，为公司生产经营做好长期保障。
提高客户效益，促进行业整体技术水平提升
公司不局限于产品的销售以及售后服务，而是在满足产业链最终用户的高端需求的同时，以技术优势引导关键材料在重点型号、重大项目上的应用，做整体方案的提供商和解决者。公司根据客户需求和行业发展趋势，开展新品预先研究，缩短客户需求产品的研发周期。销售后，帮助客户解决产品应用的技术难题，降低新产品下游使用废品率，提高客户效益，促进行业整体技术水平的提升。
盈利预测与投资建议
预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 2.11 亿元、2.51 亿元、2.98 亿元，EPS 分别为 0.53 元、 0.63 元、 0.75 元，按 2017 年 8 月 25 日收盘价 19.15元，对应的 P/E分别为 36.04x、30.22x、25.51x。可比上市公司平均 PE （ TTM，剔除负值和极大值）约为 93.17 倍， 可比新三板公司平均 PE（ TTM，剔除负值和极大值）约为 28.81 倍。 基于西部超导在新三板市场同行业中处于领先地位，我们给予公司 45 倍估值。目前，西部超导已成功入选第 8 期“联讯新三板投资组合 50 成分股”。按照 2017 年业绩，公司每股价格应为 23.85元。相对目前股价 19.15 元，保守估计仍有约 24.54%的涨幅空间， 维持“买入”评级。
风险提示
业绩波动风险；高端人才流失的风险；原材料价格波动的风险；市场需求波动的风险；应收账款过高风险；新项目进展不达预期风险。
合规提示
依据西部超导（ 831628.OC）公告，联讯证券是陕西西部超导材料科技股份有限公司的做市商之一。本报告系本公司研究员根据西部超导（ 831628.OC）公开信息所做的独立判断。请客户了解并关注相关风险，自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。
