西部材料：储钛锭三季报继续盈利 增持评级

　　点评：1.钛材价格低迷，金属纤维及制品为高毛利产品。钛材疲弱导致主业钛制品盈利受限，公司高毛利产品集中在金属纤维及制品和难熔金属制品，二者毛利率均在25%以上。

　　2.主要投资企业经营状况正常。2014年上半年西部材料主要子公司、参股公司总体盈利能力正常，未出现亏损。

　　3.定增引入战略合作者，主营股权投资。公司于7月发布定增预案：拟发行3758万股，其中和怡兆恒认购3059万股，开源基金认购699万股，以现金认购。锁定3年，定增价在11.44元/股。在扣除相关发行费用后，将用于偿还约20000万元银行贷款，剩余部分将用于补充流动资金。假设定增顺利，母公司口径资产负债率将从54.69%下降到39.26%，若以一年期贷款基准利率6%测算，公司每年可节约利息费用约2193万元(未考虑发行费用，按15%税率考虑所得税影响)。

　　4.2014年盈利为大概率事件。中报显示，1-9月份的净利润为0-500万元，盈利主要是上半年执行国储钛锭合同增加净利润。全年看，中报显示2014年度经营目标为：实现营业总收入15亿元，归属于上市公司股东净利润1500万元。如果不考虑引入定增资金降低财务费用，全年实现扭亏为大概率事件。

　　5.盈利预测及评级。公司是稀有金属新材料行业的领先者，是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来，形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业，假设目前主营保持每年15%左右的同比增速，此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照定增后约2.1亿股计算，预计2014-16年EPS分别为0.13、0.17和0.20元。

　　估值方面，募集资金后，公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域，享有较高估值，给予22元目标价，对应2014-16年PE分别为170、132和110倍估值，增持评级。