2月26日晚,佰利联发布2015年年报:当期实现营业收入26.35亿元,同比增长28.43%,归属母公司净利润1.11亿元,同比增长111.44%,基本每股收益0.57元。 其中,四季度单季实现营业收入7.35亿元,同比增长56.13%,环比增长27.00%,归属母公司净利润0.53亿元,同比增长41.43%,环比增长338.29%,单季EPS0.26元。
分红方案为:每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增25股。
简评
业绩稳增,行业低迷下方显公司实力 2015年是钛白粉行业非常艰难的一年,受外需放缓、内需不振双重因素影响,价格持续走低,不少企业成本与价格倒挂,行业开工率降到67%。全国能维持正常生产的42家规模以上的全流程型钛白粉生产企业(含38家硫酸法企业、3家氯化法企业,1家兼具硫酸法/氯化法企业,不含表面处理加工型企业)的数据统计,2015年以上企业的钛白粉生产总量为232.3万吨,相比2014年的243.5万吨下降11.2万吨,同比降幅为4.6%。
然而,在行业整体低迷的情况下,公司完成钛白粉销量22.86万吨,同比增长25.85%,其中国内销售钛白粉13.17万吨,同比增长41.35 %;出口钛白粉9.69万吨,同比增长9.53%。我们认为,公司销量的增长主要来自于三方面:1)氯化法钛白粉生产线投产,公司产能由20万吨上升到26万吨,公司氯化法钛白粉生产线自去年下半年投产以来,已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,并且成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可;2)产品品质升级,公司2014年引进了Huntsman(亨斯迈)TR52钛白粉生产技术,更加提升了公司在高档硫酸法金红石钛白粉领域的国际竞争力,氯化法的成功投产更是公司发展的一个里程碑;3)创新销售模式,采取差异化营销,实现销售量的稳步增加,在产品品质升级的基础上, 公司推进销售创新,对内努力开发新客户,快速上量,对外与大客户合作更加深入,从而提升产品销量。公司作为钛白粉行业的领军企业,行情低迷下方显公司实力。 开源节流,降成本增效益 公司开展增收节支专项活动,对采购、生产、销售、物流等各环节加强管控,大大降低了产品成本,钛白粉含税成本从10102.4元/吨下降到9444.23元/吨,同时三项费用率也降低了0.5个百分 点。2015年公司销售毛利率18.51%,与去年基本持平,增加0.5个百分点。但销售净利率上升到4.52%,同比增加1.38个百分点。
并购龙蟒获证监会审核通过,跻身国际钛白粉巨头行列。
公司拟发行股份3.8亿股,募集资金102.6亿元(含发行费用),扣除发行费用后的募集资金净额中90亿元将用于收购龙蟒钛业100%股权,8亿元用于偿还银行贷款,其余部分全部用于补充营运资金,发行价格为27元/股。目前公司非公开发行并购龙蟒已经获得证监会审核通过。
本次收购成功后,公司将跃升为国内钛白粉行业绝对龙头,并跻身成为仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特的全球第四大钛白粉生产商。收购完成后,公司将形成较强的国际竞争力,其品牌效应、市场知名度及产品定价方面的自主权和话语权将显著增强。本次重大收购的业绩承诺为:龙蟒钛业3年的净利润分别为7亿元、9亿元和11亿元(3年平均每年9亿元)。
供给侧改革催化、基本面蓄势待发,钛白粉行业回暖正当时。
据悉,2015年全年,海外钛白粉企业关停产能41万吨。伴随着海外巨头提价,国内外价差进一步扩大,这为国内钛白粉行情提供较大空间。加之近期人民币贬值趋势明显,美元持续走强预期,钛白粉出口需求很有可能在2016年转好。根据以往经验,钛白粉价格的上涨一般滞后于房地产销售的增长。预计受益于15年国内房地产销售回暖,16年钛白粉行业内需也将好于往年。
2016年初,钛白粉价格已经跌到历史低位,不到1万元/吨,不少企业成本与价格倒挂。从去年12月开始,国际巨头纷纷开始提价,今年以来,龙蟒也已经提价600元/吨。目前钛白粉“价格低、库存低、开工率低”,我们预计此番钛白粉涨幅或在2000元/吨左右。
预计16年EPS1.03元(按现有股本,不考虑并购),维持增持评级。
按现有股本,不考虑并购,我们预计16~18年EPS分别为1.03、1.28、1.65元,考虑并购龙蟒以及转增股本,我们按龙蟒业绩承诺16~18年净利润分别为7亿元、9亿元和11亿元,总股本10.94亿股(减资后2.03亿股+转增后5.11亿股+增发后3.8亿股),16~18年EPS分别为0.83元、1.06元、1.31元,增持评级。
